光伏為矛，阻燃為盾！銻行業迎來景氣周期?

銻是一種銀白色金屬，在工業上具有廣泛的應用。其中，最主要的用途是添加在塑性材料中，用作阻燃劑。全球來看，70%的銻應用于阻燃劑領域，而國內這一比例為50%左右；同時銻在蓄電池合金、塑料穩定劑、催化劑、高級玻璃澄清劑、醫藥、電子材料等領域也具有廣泛的應用。

需求端，銻元素作為玻璃澄清劑的剛需元素，需求持續增長。伴隨全球光伏裝機高增+雙玻組件滲透率提升以及電子玻璃的快速增長，帶動銻需求量大幅增加，2023年單光伏玻璃用銻占比已快速提升至23%。根據機構測算，光伏玻璃帶動的銻金屬需求量將由2020年的0.95萬噸增長至2025年的4.74萬噸。

與此同時，電子周期復蘇背景下的阻燃需求也在不斷帶動銻需求的復蘇。根據中國化工信息中心，占銻需求半壁江山的阻燃劑大部分應用于電子電氣領域，全球半導體市場良好復蘇有望帶動銻系阻燃劑需求穩健發展。人工智能、電動汽車、國防和航空航天工業領域的半導體增長潛力巨大。預計伴隨中國新質生產力中數字經濟領域的蓬勃發展，疊加國家政策對于電子產品等消費的鼓勵政策推出，銻作為數字經濟的底層原材料，有望持續受益。

此外，銻儲能電池、軍工等新興領域有望成為銻需求的額外增長極。1月8日，2024中國儲能CEO大會召開，由清華大學、福州大學和中銻新能源共同研發的“高安全中長時液態銻金屬-空氣儲能電池技術”因其具備本征安全性、超高能量密度及長循環壽命等優勢，得到專家組的一致好評，榮獲本次大賽技術創新組儲能本體賽道優秀項目；與市面上其他儲能電池相比較，優勢明顯，特別適合中長時的儲能應用，國內銻電池消費蓄勢待發。

在軍工領域，銻的熱縮冷脹特性具有增加金屬硬度、增加殺傷力的作用，主要用于槍管炮管制造，銻與鉛、錫制作合金后，可用于提升子彈、焊接材料及軸承的性能；除此以外，氧化銻還可作為阻燃劑在帳篷、紡織產品中廣泛使用。

供給側，全球銻資源儲采比僅16年，中國更是僅5.8年，銻金屬稀缺程度極高。高強度開采下中國銻資源儲量減少、品位下降情況加劇，且多年來未發現規模較大的、易采選的銻礦床，伴隨著銻礦開采深度和難度加大、開采品位持續下降、選礦回收率下降、環保成 本提高，中國銻礦產量呈現下降趨勢。

海外來看，由于銻元素的稀缺性及其對現代軍事工業的重要作用，多國也已將銻列入戰略資源，國際地緣局勢緊張情況下，武器彈藥需求增長或將導致各國加緊對銻礦的管控和儲備，銻資源戰略地位進一步加強，新增供給有限。

測算全球銻行業的供需情況，機構預計2024年全球銻產量15.60萬噸，消費量16.13萬噸，供需缺口為0.53萬噸，缺口比例約3%；2025年供需缺口將擴大至1.45萬噸，缺口比例將擴大至8%。

綜合來看，新質生產力誕生新需求，新能源車使“鋰”實現了數萬到數十萬的躍升，銻同樣面臨新需求新增量，且鑒于銻礦具備稀缺性，礦石品位下行，疊加光伏、電子等行業驅動銻消費的提升，將令銻走向供不應求的格局，銻價有望突破歷史，站上新高度。

國內上市公司中，湖南黃金是全球銻礦開發龍頭企業，公司長期專注于黃金、銻和鎢三種金屬的礦山開采和深加工，擁有2.5萬噸/年精銻冶煉生產線，4萬噸/年多品種銻產品生產線，是全球為數不多的資源型銻金屬龍頭。

Ⅱ

高速成長的益生菌第一股，明星菌株+技術驅動打開空間！

科拓生物：公司是一家研發、生產和銷售益生乳酸菌及其制品以及復配食品添加劑,提供整套產品解決方案，多年來同下游知名乳企緊密合作，近年來公司完成收購進軍益生菌行業，相關業務高速增長。

標簽：復配食品添加劑龍頭、益生菌業務、股權激勵、菌株資源庫

看點一：復配食品添加劑龍頭

公司是一家主要從事復配食品添加劑、食用益生菌制品以及動植物微生態制劑研發、生產與銷售的高新技術企業，是國內復配食品添加劑細分市場龍頭，被稱作國內“益生菌行業第一股”。長期專注于食品配方、復配食品添加劑配方及相應工藝技術的研發，從事復配食品添加劑生產和銷售，與下游食品生產企業緊密合作并為其提供或共同開發食品配方及相應工藝技術。

研報菌簡評：公司近年來公司完成收購進軍益生菌行業，相關業務高速增長。

看點二：益生菌業務

公司毛利率和凈利率始終保持在較高水平，主要由于公司所從事的復配食品添加劑業務和益生菌相關業務均屬于毛利率較高的行業。近年來毛利率和凈利率呈上升趨勢，毛利率從2017年46.9%提升至2021年50.3%，凈利率從2017年25.1%提升至2021年30%，主要是因為毛利率更高的食用益生菌制品業務收入占比快速提高。

研報菌簡評：公司2017年以來，毛利率保持在46%以上，凈利率保持在25%以上。

看點三：業務布局

公司形成兩個基礎，三大系列的業務布局。近年來益生菌相關業務高速增長，根據2021年報，預計未來2-3年食用益生菌制品將成為公司收入占比最大、盈利能力最強、市場競爭優勢最明顯的板塊。

研報菌簡評：公司研發起家，技術驅動，穩健發展，益生菌板塊有望持續發力。

看點四：股權激勵

公司實施股權激勵計劃，綁定高管及核心人員利益，充分調動內部積極性，2021年激勵董事、高管和核心技術人員共計22人，將公司發展同員工個人利益綁定，充分激勵。2021年公司實現歸母凈利潤1.1億元，順利達成業績考核目標B，首次授予部分第一個歸屬期歸屬條 件達成。

研報菌簡評：公司通過股權激勵綁定核心員工利益，更好的激發員工主觀能動性，有利于公司更好更長期的發展。

看點五：菌株資源庫

菌種資源庫為篩選功能性益生菌打造堅實基礎，公司擁有多個明星菌株，團隊尋訪26個國家地區，采集5000余份樣品，分離收集乳酸菌超過32000株，涵蓋乳酸菌33個屬、138個種和亞種，完成20000株乳酸菌基因組測序，建成全球最大的乳酸菌種資源庫，是進一步研 發生產功能性益生菌的堅實基礎。

研報菌簡評：公司菌株資源庫豐富，擁有多個明星菌株。

參考資料：

1、20240423-中信建投證券-新質生產力金屬元素專題二：銻

2、20240423-東吳證券-科拓生物-300858-國產替代進行時，益生菌第一股加速轉型